央行再推新工具，買斷式逆回購有何用途？

中國人民銀行28日宣布推出新工具——公開市場買斷式逆回購。這個(gè)貨幣政策工具有何用途？此時(shí)推出這一工具釋放出什么信號？

當(dāng)日一早，中國人民銀行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，進(jìn)一步豐富央行貨幣政策工具箱，中國人民銀行決定從即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。操作對象為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。

想弄懂此次推出的買斷式逆回購，要先搞清楚央行的逆回購是個(gè)什么操作。

央行向市場上投放流動(dòng)性，不是直接向金融機(jī)構(gòu)“給錢”，而往往通過“借錢”來實(shí)現(xiàn)。中國人民銀行會(huì)向一級交易商購買有價(jià)證券，并約定一個(gè)期限，讓一級交易商再把有價(jià)證券買回去。

簡單來說，逆回購就是央行主動(dòng)借出資金，通過從一級交易商購買有價(jià)證券來向市場投放流動(dòng)性的操作。

相較于逆回購操作，買斷式逆回購有何創(chuàng)新和特點(diǎn)？

首先，買斷式逆回購“買斷”了有價(jià)證券再行回購或另行賣出的權(quán)利。

根據(jù)公告，回購標(biāo)的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。

目前，我國貨幣市場的主流模式是質(zhì)押式回購，交易中債券押品被凍結(jié)在資金融入方賬戶，無法繼續(xù)在二級市場流通。一旦出現(xiàn)違約等情形，這種凍結(jié)不利于保障資金融出方權(quán)益。

“近年來，越來越多海外投資者進(jìn)入我國債券市場，他們更習(xí)慣國際上普遍采用的買斷式回購。”中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，央行推出買斷式逆回購，可以緩解質(zhì)押品凍結(jié)對金融機(jī)構(gòu)整體流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)壓力，持續(xù)提升銀行間市場的流動(dòng)性、安全性和國際化水平。

其次，買斷式逆回購可減少利率招標(biāo)中的“搭便車”行為。

此前，在利率招標(biāo)過程中，一些機(jī)構(gòu)不積極參與投標(biāo)，而是等待其他機(jī)構(gòu)報(bào)出利率后，選擇接受較低的利率，從而節(jié)省自身成本。這種好似“搭便車”的行為，容易導(dǎo)致市場上的投標(biāo)競爭不足，無法真實(shí)反映資金的需求程度。

此次公告明確，公開市場買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)。這意味著，機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身情況選擇不同利率投標(biāo)，按照從高到低的順序依次中標(biāo)，機(jī)構(gòu)的中標(biāo)利率就是自己的投標(biāo)利率。

招聯(lián)首席研究員董希淼認(rèn)為，這樣能減少機(jī)構(gòu)在利率招標(biāo)時(shí)的“搭便車”行為，更真實(shí)反映機(jī)構(gòu)對資金的需求程度。而且，由于沒有增加新的貨幣政策工具中標(biāo)利率，突顯了該工具僅作為流動(dòng)性投放工具的定位，并不承擔(dān)央行政策利率的職能。

此外，買斷式逆回購能增強(qiáng)1年以內(nèi)的流動(dòng)性跨期調(diào)節(jié)能力。

當(dāng)前，我國的貨幣政策工具箱中，有不少流動(dòng)性投放工具，主要包括7天期公開市場逆回購操作，1年期的中期借貸便利（MLF），以及投放長期流動(dòng)性的國債買入和降準(zhǔn)。

“此前貨幣政策工具箱中1個(gè)月到1年期的中短期流動(dòng)性投放工具較為欠缺，此舉將大大增強(qiáng)1年以內(nèi)的流動(dòng)性跨期調(diào)節(jié)能力。”溫彬說，買斷式逆回購期限不超過1年，預(yù)計(jì)將覆蓋3個(gè)月、6個(gè)月等期限，有助于提升流動(dòng)性管理的精細(xì)化水平。

今年以來，針對流動(dòng)性管理，中國人民銀行推出多個(gè)新工具：創(chuàng)設(shè)臨時(shí)隔夜正、逆回購操作，開展公開市場國債買賣操作……此時(shí)為何又推出一個(gè)流動(dòng)性管理的新工具？

“中國人民銀行選擇此時(shí)推出新工具，預(yù)計(jì)可更好對沖年底前MLF的集中到期。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，啟用買斷式逆回購操作，可以有效平滑大額MLF到期引發(fā)的資金面波動(dòng)，有助于保持年末流動(dòng)性合理充裕。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月、12月各有1.45萬億元MLF到期，共占目前MLF余額的四成以上。疊加政府債券加快發(fā)行、年末現(xiàn)金投放加大等因素，屆時(shí)銀行體系流動(dòng)性可能面臨較大補(bǔ)缺壓力。

降準(zhǔn)也是一種增加流動(dòng)性的方式。此前，中國人民銀行行長潘功勝表示，年底前視市場流動(dòng)性情況，擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)至0.5個(gè)百分點(diǎn)。這意味著商業(yè)銀行被央行依法鎖定的錢減少，可獲得更多長期流動(dòng)性。

專家表示，新工具將進(jìn)一步提升我國貨幣政策調(diào)控的精準(zhǔn)性，更有能力維護(hù)年末流動(dòng)性合理充裕，可為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長提供良好的貨幣金融環(huán)境。